工业涂料前景光明：多重动力推动工业涂料的强劲发展

工业涂料行业参与者近期前景光明。除了来自经济层面的低利率、参与者现金充裕和并购市场活跃等利好因素，还有一些特定因素也在推动着行业的正向发展。随着客户需求的不断更新、汽车和航空航天等终端市场的日益增长以及全球监管环境的不断变化，很多公司都在引入创新技术。本文我们探讨了几个关键的工业涂料市场驱动因素，如图1所示。在可预见的未来，那些有着准确市场定位的参与者们将借助这些趋势从而获取丰厚利润。本文的工业涂料是广义上的，包括汽车，航空和其他用途的OEM涂料；建筑物、机械设备、卷材和电气绝缘用的一般工业面漆；以及工业维护和保护涂料等。

汽车和航空业的增长，石油和天然气行业回暖

对于周期性的石油和天然气行业汽车和航空航天工业，那些能够适应不断变化的客户需求，并有效利用并购来提升实力并获得持续发展的工业涂料供应商来说，短期前景乐观。

汽车和航空航天业这两大工业涂料终端市场近几个月增势强劲。美国2016年轻型汽车销量从衰颓期的低点回升至空前至高点1760万辆，中国汽车销量在2016年达到2440万辆，同比增长15％。1,2虽然由于中国的汽车购置税优惠的逐步减少，导致2017年增势放缓，但整体需求预计仍将持续上涨。2017年，中国汽车制造商预计迎来5%的汽车销量增长。

由于汽车行业有机增长放缓，一些公司正将并购作为加快增长和提高核心竞争力的新战略工具。从杜邦公司分离出的艾仕得（Axalta）是这一战略的领先践行者。作为汽车外饰涂料领域的领导者，自2015年中以来，该公司共完成8起收购，其中包括收购了联合涂料化工公司（United Paint）全球汽车内饰硬质热塑性涂料业务。在交易过程中，GraceMatthews公司为其提供交易咨询，发现了该业务中具有重要战略意义的买家兴趣点，展现了公司在并购市场的整体实力。在艾仕得的大部分收购案中，被收购的公司多是较小的私营企业，能够融入到艾仕得的现有业务中，产生重要的协同效应。

航空航天业正处类似的强劲增长期。如图2所示，商用飞机交付量呈持续上升趋势，波音与空中客车公司的首席执行官都表示计划增加中远程飞机的月产量以满足需求。飞机制造商的喜好也有所变化，逐渐从零星或易褪色的贴花变成全机身的喷漆，后者的耐久性明显提高。

随着油价的回升，油气勘探活动也开始反弹。从2016年约30美元/桶的低价，回升到WTI（西德克萨斯中质油)原油价格45～55美元/桶。许多分析师预计整个2017年WTI将保持或接近这个水平。因此，美国钻机价格指数（与油气相关的工业设备涂料需求指示器）稳步增长，自2016年5月份的400左右的低点稳步上涨至今天的800点以上。

工业涂料的技术进步

受环境法规变化以及客户对高性能、更长使用寿命的产品的偏好驱动，工业涂料市场不断创新。为响应挥发性有机化合物（VOC）的管制规定，向高固含低VOC或零VOC及水性产品的转变仍在继续。在汽车、航空和其他工业OEM市场，客户正在寻求方法缩短生产周期、降低总成本、提高产品品质。涂料生产商积极响应，开发了需要更少施工道数但更快固化的产品。例如，宣伟（Sherwin-Williams）最近推出了一种双涂层粉末体系，可以在一个烘烤循环内应用，这样涂装工能提高产量，并能减少劳动力和能源消耗。随着底部和底部工件对耐腐蚀性和耐冲击性的要求提升，出现了使用纳米技术来提升耐腐蚀性、耐刮擦性和耐紫外光性能的自修复涂层。

这对行业来说意味着什么？随着涂料整体需求的稳步增长，对水性和高固含涂料、粉末涂料、紫外光固化涂料和双组分体系涂料等涂料先进技术的需求也更加强烈。这意味着成熟的大公司要么保持强大的研发能力自行开发，要么就得被动地从外部获取这些技术。这对小规模的研发型公司更有利，他们可以及时调整公司的整体战略，并通过广泛的分销网络来推动。

原材料价格上涨

涂料制造商面临的一个不利因素是最近原材料价格的上涨。化学原材料在工业涂料的总成本中占有较大比例。如图3所示，约85％的涂层成本来自原材料和中间体（如树脂和乳胶）、溶剂和颜料、二氧化钛（TiO2）和添加剂。

由于行业竞争激烈，工业涂料制造商历来很难将原材料成本的变化传递给客户。在过去几年商品价格下降的大环境下，许多涂料制造商都受益匪浅。不过最近，很多商品的价格都在反弹，而且还在上涨。原油价格从最近的低点反弹至约50美元/桶，被广泛用于保证涂层不透明度及作为白色颜料的二氧化钛价格已经上升，包括科慕(Chemours)、特诺公司（Tronox）和亨斯迈（Huntsman）等主要的制造商，最近几个月都发出了将涨价的信号（图4）。

具有一定规模且购买力强的涂料配方师更能承受原材料成本升高可能带来的利润压力。但对于涂料参与者来说幸运的是，多数专家预测，未来几个月价格将会稳定下来。

利用并购推动价值的创造与增长

涂料市场的整合仍在继续。一旦宣伟（Sherwin-Williams）和威士伯（Valspar）两个公司的合并结束，三大顶级涂料公司（PPG、SHW/VAL和阿克苏诺贝尔）将控制全球大约三分之一的市场6。随着情况的进一步发展，为并购提供了全新的机会。正如我们曾在GraceMatthews时事通讯中所写，行业的特大交易将影响整个价值链。首先，在空间上对于收购者来说潜在的协同效应是巨大的，反过来估值更高。例如，宣伟（Sherwin-Williams）与威士伯（Valspar）合并每年的协同效应估值可达2.8亿美元，其中近一半是原材料成本协同贡献。尽管资产剥离要获得联邦贸易委员会的（FTC）批准，但交易对双方来说具有极大的吸引力。1月26日，宣伟宣布将剥离资产（预计收入不超过6.5亿美元），宣伟（Sherwin-Williams）与威士伯（Valspar）的股价分别上涨了7.6％和2.2％，表明投资者对在基本不影响合并后企业预期的前提下完成并购交易的可能性充满信心。

第二，为了寻求持续增长，大型企业开始进行小规模并购或者开拓邻近市场，因为直接扩大规模的机会不多了。在最近的一个案例中，以涂料技术和生产能力而闻名的PPG公司，收购了市值约为2亿美元（收入）的涂料服务提供商MetoKote公司。近年来，行业并购浪潮使得中型涂料公司逐渐稀少，我们预计大多数并购活动将集中于大型公司对收入在1000万至1亿美元范围内的小型公司的收购。

并购行为前景良好的第三个趋势是，随着首席执行官开始热衷投资组合的管理，大公司越加倾向于股权分割。大规模的集团建设的鼎盛时期早已消褪，我们开始看到许多非核心资产被剥离，例如空气产品公司将其高性能材料业务部门剥离给赢创，巴斯夫将其工业涂料业务拆分出来并入阿克苏诺贝尔。

在工业涂料领域，私募股权向来不甚活跃，最近只有Capital Southwest投资Strathmore Products，以及TonkaBay收购Sierra Coatings。然而，对于私募股权收购者来说工业涂料领域机遇确实存在。随着各种平台以及并购机遇的不断涌现，私人股本正源源不断流入工业涂料领域，目前已有超过8000多亿美元的现金投资。

新的政府基础设施支出计划

虽尚未确定，但已有迹象表明2017年美国特朗普政权将有一个实质性的基础设施投资计划。资金将直接用于运输、水力、能源和电信领域的投资。该计划将对化工领域产生直接影响，特别是涉及混凝土、金属结构、机械和设备用途的工业涂料领域。当我们在等着揭晓一揽子融资计划的资金规模和建设速度时，重大投资的基本需求已为涂料行业提供了良好的前景。美国土木工程师协会估计，到2025年将需要3.6万亿美元的投资来建设机场、高速公路和其他基础设施7。

不断变化的监管环境

对工业涂料市场的法规管制一直存在，只是国家之间差异很大。在发达经济体国家例如美国，对VOC和臭氧的限制越来越严。虽然政府当局与法规有所抵触，但是加利福尼亚州和宾夕法尼亚州等地区正在主动推行州政府自行制定的法规。世界领先的工业涂料生产国——中国，对各地的空气污染均作了快速反应。最近对涂料和其他工业制造商限制VOC排放，并且征收排放税的律法也都开始生效。这些变化绝非一日之功。然而，大部分跨国涂料生产商能够成功应对这些法规。大多数企业认为将来环保管制只会愈加严格，因而在可能的情况下整合生产线、降低成本，且打算以最严格的法规作为新品开发的指导原则。

法规仍将是行业整合的一个推动因素，因研发预算有限的小型企业很难应付不同地区间的规章制度。与此同时，跨国公司也在不断寻求收购不同的技术及资产，以使它们的环保产品领先于市场。阿克苏诺贝尔就是这样一家公开进行补强收购的企业，最近以4.8亿欧元收购了巴斯夫的全球工业涂料业务。

简而言之，工业涂料市场对资本和并购投资的吸引力仍在。尽管原材料价格上涨，但更多迹象表明涂料制造商的前景乐观。那些有能力预测客户和市场需求，并具有创新型产品的企业将会获得成长，并通过补强式收购进行扩张。汽车、航空航天、石油和天然气等终端市场的重要举措也将推动了工业涂料的需求增长。未来几年工业涂料市场将维持健康发展态势。